广日股份：广东国企排头兵 董事长易帅点评 “强烈推荐”评级 类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮，姬浩 日期：2014-10-21 事件： 10月17日公司发布公告，公司董事长潘胜燊先生因已到退休年龄，向公司董事会请求辞去公司董事、董事长及董事会战略委员会委员、提名委员会委员的职务。在公司新任董事长选举产生前，由公司副董事长吴文斌先生履行董事长（代表人）职务。公司将尽快按关程序选举产生新任董事长。 点评： 广东国企排头兵，新一轮预期有望激起。我们对比了近两年广东上市国企（粤水电、风华高科、佛塑科技、广弘控股、星湖科技、贵糖股份等）董事长更换前后公司股价表现，至今普遍实现50%以上涨幅。公司作为广东国企排头兵，业务线均实现了较大的创新，管理层的变更有望激发市场对公司未来国企新一轮预期，我们继续看好公司未来发展。 转型继续推进，LED、电梯传媒、机器人新三极空间巨大。LED照明：市政照明订单继续放量，今年上半年新增5亿元，下半年收入确认将加快；LED汽车大灯已打通一汽渠道，产业化在即，仅一汽市场容量410亿元，国内整体市场容量近2000亿元。电梯广告：40万台电梯保有量预计每年广告市场空间240亿元，今年有望在广深地区率先开发数千台示范区，逐步运作成熟后再进行大规模扩张。 机器人：自有生产线已实施自动化，并自主研发电柜检测机器人等多个产品，另有客户委托研发项目预计四季度验收，未来有望进一步通过并购等方式向机器人产业延伸。 安装维保市场爆发，公司电梯主业综合增速有望持续超越行业。 电梯行业已进入10%-15%的中速发展期，未来新增需求将来自于保障房、棚户区、旧梯及城镇化推动电梯使用密度提升等方面。 《特种设备安全法》的实施打开电梯厂商安装、维保市场空间。预计到2015年，全国电梯维保市场空间360亿元。公司“两网一战略”策略公司长期超越行业增速，2014H1整机增幅超30%，未来电梯维保市场有望爆发式增长，百亿维保空间将公司电梯综合业务增速维持在20%甚至更快。 盈利预测与估值：我们预计公司14-16年EPS分别为0.83、1.02、1.26元（暂未考虑土地补偿款），当前股价对应16、13、10倍PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。 #JRJ分页符# 上海凯宝：规模优势凸显 业绩增长稳健 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2014-10-21 投资要点 事件：2014.10.20晚，上海凯宝（300039）发布三季报，2014Q3营收3.256亿元，同比-1.53%，归属上市公司股东净利润9100万元，同比+9.13%。2014年前三季度，营收11.28亿元，同比+8.16%，归属上市公司股东的净利润2.74亿元，同比+10.15%。 点评：从股价表现看，们9月9日发布公司深度报告《稳健成长的中药企业》以来，上海凯宝股价累计涨幅达16.2%，同期医药（申万）指数上涨9.84%，上海凯宝超板块6.36个百分点。我们重申上海凯宝（300039）作为稳健成长的中药企业的长期投资价值。公司的成长性，1）短期来源于痰热清注射液的稳健增长：规模效应+新的疫情贡献业绩增量。2）中短期看点在于其痰热清系列化产品放量，特别是高端定位的口服制剂，3）长期看点在于其通过产学研和并购重组在抗肿瘤及心血管药物方面的外延式增长。 三季度痰热清销售有喜有忧，长期稳健增长。2014Q3痰热清销售收入估计同比降低1.5%左右（以公司整体营收估计），1）天气+反商业贿赂影响三季度业绩表现：我们认为主要是受华东地区今年三季度整体天气仅7月份高热（华东地区销售占比23%左右），影响了痰热清的销售，导致比去年同期低500万元（去年同期开始受反商业贿赂影响）。2）规模效应凸显，净利率大幅提升：好的一方面，我们注意到公司的净利率水平从2014Q1的21%提高到Q3的28%（也高于去年整体24%），净利率水平大幅提升，我们分析主要是随着痰热清销售规模扩大、新产能，痰热清主导品种规模效用凸显；3）新疫情爆发，入选新诊疗指南，驱动后续业绩表现。登革热等疾病今年在以广东为主的多地爆发（目前广东共报告3.8万例），公司痰热清注射液被列为《登革热诊疗指南（2014年第2版）》，随着疫情的持续，将驱动公司痰热清注射液在广东地区销售的快速增长。后续关注：系列化产品开发，2015-2017年逐步贡献业绩。在痰热清注射液学术推广的基础上，公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml 注射液等品种，目前胶囊剂已于今年4月底投产，自营加招商的模式进行推广，超过100元的日使用费用，利于临床推广，我们预计该品种将于2015年开始逐步放量，我们保守估计2015年14万人用量（1‰的高端注射剂用药人群选择），估计将贡献收入1500-2000万元的收入。 有并购预期，持续推进在抗肿瘤和心血管药物方面的并购标的考察。为了公司业绩长期增长的需求，公司持续关注抗肿瘤和心血管药物方面的企业并购机会，未来3年有望开展从品种、渠道等方面进行强强联合或互补并购。 盈利预测：公司目前的股价已经接近我们之前推荐的目标价上限，考虑后续新产品放量的不确定性，我们维持之前的盈利预测，预计公司2014-2016年收入分别为15.03、17.32、21.43亿元，增速分别为13.59%、15.22%和23.71%，归属母公司净利润分别为3.70、4.42和5.55亿元，同比增速16.10%、19.54%和25.41%，对应14-16年EPS 0.59、0.70、0.88元。目标价区间为13.3-16.8元，对应2015年19-24倍PE，维持“增持”评级。 我们认为公司如果依赖痰热清注射液单一品种，短期内实现由100亿到200亿市值的突破非常困难，目前新品放量进度略低于预期，我们将持续关注公司并购进展及新品上市进程及开发进度。 风险提示：新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广 #JRJ分页符# 利源精制：稳步增长的铝材轻骑兵 买入评级 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2014-10-21 业绩简评. 利源精制于2014 年10 月20 日发布的第三季度业绩显示：前三季度，公司实现营收14.21 亿元，同比下降2.94%，实现归属于上市公司股东的净利润2.92 亿元，同比增长33.82%，EPS0.62 元。其中第三季度，公司营收4.90 亿元，同比增长5.86%，归属于上市公司股东的净利润8046.40 万元，同比增长18.65%，EPS0.17 元。公司业绩状况与市场预期基本一致。 经营分析. 推进深加工，公司毛利率上升：公司坚定推行做大深加工战略，不断提升加工深度，提升附加值，随着公司深加工产能不断，公司深加工产品销售量与销售收入不断增长，公司的毛利率也稳步提升。今年前三季度，公司毛利率水平达到了31.92%，虽较上半年的33.36%有所下降，但仍显著高于2013 年的26.35%，及2012 年的25.00%。 公司即将进入产能投放期：公司在2013 年完成了非公开增发，募集了近14.49 亿资金用于轨道交通车体材料深加工项目，该项目的大部分设备已经到位，正进行调试生产。公司此前预计该项目将在2014 年末达到预定可使用状态，再加上IPO 募投的万吨挤压机仍有产能利用率提升空间。预计，公司产能将逐步，为公司营收的增长打下基础。 新产品、市场屡有突破：公司开发了硬质铝合金铝管内、外同时变径的特殊材料； 产品全面达到轿车用铝型材轻量化的要求； 公司今年也获得了军工二级保密资质进一步拓展了公司产品的市场，并正着力进入轨交车头、车体大部件市场。目前公司的产品已进入建筑装修和大型建筑结构件、轨道交通、电子电力、机械制造、石油化工和其他特殊铝型材等六大领域。 盈利预测与投资. 公司预计2014 年公司业绩的增速将介于30%至50%之间。 我们预计公司2014、2015 年的业绩为0.83、1.09 元，PE 分别为22 和17倍，业绩分别增长33%和31%。业绩增长动力有：一是，公司产能；二是轨交、汽车轻量化、石化等对铝型材的需求增长；三是公司积极推进产品结构的升级，深加工、高毛利产品比例提升。给予“买入”评级。 风险提示. 铝加工行业竞争加剧；客户开拓风险；公司产能不及预期风险。 #JRJ分页符# 阳光电源：业绩低点已过 静待四季度爆发 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成，张俊 日期：2014-10-21 投资要点 公司三季报业绩同比增长9.99%符合预期：公司2014年前三季度实现营业收入14.01亿元，同比增长11.42%；实现归属于上市公司股东净利润1.24亿元，同比增长9.99%，对应EPS为0.19元；其中，公司三季度单季实现营业收入4.70亿元，同比减少12.09%；实现归属于上市公司股东净利润2840万元，同比减少51.75%。公司在此前的业绩预告中预计盈利区间为1.2-元，三季报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。 三季度电站EPC确认规模约20MW：对比中报与三季据，在三季度单季内，酒泉三阳项目确认收入6694万元，苏美达合肥高新开发区32MW分布式项目收入8462万元，两项目合计约1.52亿元，其他小EPC项目或有少量确认；按照公司签订的EPC价格测算，三季度确认规模20MW左右。 三季度逆变器确认销量约800MW：公司逆变器业务三季度单季确认收入约3亿元，预计确认销量约800MW，而去年三季度与今年二季度确认销量约1GW，因此同比与环比均有所下滑。根据我们的产业链调研，国内需求在8-9月份已经进入旺季，结合公司三季度末增至7.73亿的存货，我们判断公司逆变器销量下滑或与确认节奏有关。 EPC占比提升使得毛利率环比下滑：公司三季度单季毛利率为26.23%，环比二季度的28.90%有所下滑，主要是因为相对低毛利率的EPC业务占比提升。三季度单季，公司在收入同比与环比下滑的情况下，期间费用全面增加进而大幅拉低净利率，其中，股权激励摊销成本增加管理费用、募集资金减少增加财务费用是重要原因。三季度末应收账款较二季度末基本稳定，存货增长明显与为旺季备货有关。公司三季度单季经营活动现金流为净流出2543万元，同比与环比均有所改善。 国内需求进入旺季，静待四季度业绩爆发：《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》正式稿重磅出台，强调分布式的战略意义彰显决心，分布式允许追加配额指标超出市场预期。能源局局长吴新雄提出并网13GW的目标为光伏行业下半年的发展定下基调，分布式新政出台后，后续配额制、分布式金融支持政策、地方配套政策仍值得期待。进入四季度，国内需求旺季已然来临，公司逆变器产品有望迎来量价齐升，同时电站EPC也进入业绩确认快车道，我们预计公司四季度业绩将迎来爆发。 牵手三星SDI，培育储能新业务：除光伏逆变器与电站之外，公司还积极发展新的业务增长点，如储能逆变器、电动汽车电机控制器等基于电力电子技术面向新能源领域的应用产品。公司近期与三星SDI签订了《合作备忘录》，拟在中国境内共同建立合资公司，从事储能系统产品的开发、生产、销售、分销，我们预计重点在于可再生能源并网方面，与公司原有产业逆变器制造、光伏电站EPC完美结合，同时还与三星SDI优势互补，公司或将成为下一个清洁能源解决方案提供商。 投资：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.58元、0.87元和1.23元，对应PE分别为29.3倍、19.6倍和13.9倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26元，对应于2015年30倍PE。 风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期，分布式项目推进不达预期。 #JRJ分页符# 中颖电子：IC芯片进口替代与新市场增长驱动公司成长 类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰，李学来 日期：2014-10-21 报告摘要： 公司是国内领先的MCU芯片设计厂商。公司是一家专注于MCU芯片的集成电（IC）芯片设计公司。公司产品主要应用于家用电器、电脑数码、节能应用等三大市场。公司在小家电MCU 芯片领域的国内市占率达20%-30%，居前二位；在鼠标、键盘、MP3等MCU 芯片市场也占有较高的市场份额。 MCU 芯片应用广泛，进口替代空间巨大。MCU 芯片广泛应用在工业控制、汽车电子、家用电器、移动通信、智能电网、物联网、智能家居等领域。2012年我国地区的MCU 市场规模为242亿元， 预计2015年将接近300亿，国内市场主要由日本和欧美企业， 进口替代空间巨大。 地区AMOLED 产业迎来爆发期，把握显屏驱动IC 市场先机。进入2014年，地区投资的多条AMOLED 产线陆续量产，带动显屏驱动IC 市场爆发。公司于2007年开始研发PMOLED 显示驱动IC 芯片，目前占国内市场份额的50%。公司积极研发AMOLED 驱动IC 芯片，为进军AMOLED 显示驱动IC 奠定了良好的基础。 锂电池管理芯片市场高速增长，国内市场广阔。2012-2015年，地区电源管理芯片市场保持13.6%的年复合增长率，2015年规模达到643亿元。公司的锂电池管理芯片已经取得一定的市场份额，将积极开发大型工厂客户及系统厂商客户。 盈利预测：公司2014-2016年EPS 分别为0.21元、0.24.元、0.31元， 当前股价对应动态PE 分别为96倍、81倍、64倍。考虑公司的长期投资价值与当前股价，首次给予“增持”评级。 风险提示：系统厂商开拓不力；新产品研发进度不及预期。 #JRJ分页符# 大冶特钢：Q3环比稳定同比大增 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧，郭皓 日期：2014-10-21 投资要点 业绩概要：大冶特钢公布2014年三季报，前三季度公司共实现销售收入56.5亿元，同比增长2.8%，归属上市公司股东净利润2.26亿元，同比增长35%，折合EPS0.50元。三季度单季盈利0.94亿元，同比增长67%。公司前三个季度EPS分别为0.10元、0.29元、0.21元； 盈利环比持平：三季度公司营业利润环比二季度略降0.01亿元，基本持平，与行业趋势基本相符。三季度前半段行业吨钢盈利延续6月份景气趋势，处于年内峰值水平。但八月下旬起，钢铁需求快速萎缩，钢材市场出现恐慌抛盘、钢价加速下跌，行业吨毛利收缩。需求走弱主要与投资型经济寻底、传统淡季、青奥会周边城市工地停工等因素有关。因此三季度行业利润整体呈前高后低走势，平均而言应与二季度相当； 同比业绩大幅上升：无论从三季度单季还是前三季度累计数据来看，公司业绩同比均获得大幅增长，主要与今年钢铁供给明显改善有关。14年钢铁产能投放出现中周期拐点，新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长，尽管下游需求萎靡，但供给端改善幅度更大，因此存量产能开工率上行、盈利回升。由于钢铁冶炼加板材产能建设至少需要2年时间，因此此次盈利复苏的驱动因素具备较强持续性，钢厂盈利有望盈利中长期拐点； 优质特钢公司：从基本面来看，公司质地远优于国有体制钢企，在行业复苏期业绩回升更为确定，未来有望随钢铁供给端的中周期改善而获得持续业绩增长。除此之外公司军工特性不容忽视，虽然公司军用产品占比低，但在历次军工板块上涨时仍是优选的特钢标的，因此择时阶段性关注公司的军工特性。预计公司2014-2015年EPS为0.65元、0.72元，同比分别增长45%、11%，维持“增持”评级。 #JRJ分页符# 嘉寓股份：3季度业绩表现平淡 订单增速抢眼 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2014-10-21 公司发布3季报业绩预告：预计1-9月份的归属净利润为3900万元-4500万元，同比增速为-6.4%-8.0%。 3季度业绩表现平淡，订单增速抢眼：从业绩增速中枢来看与去年同期基本持平。报告期内营业收入同比增长29%，但期间费用增速高于营业收入增速，加上约600万元非经常性损益的影响，前三季度的业绩受到一定拖累，同比增速预计仅为-6.4%-8.0%，然而同期公司实现订单收入同比增长接近70%，呈现市场规模高速拓展的态势。随着年底工程结算进度的加快，预计后续公司将处于持续上升通道，4季度业绩将稳中向好。 拟定增补充流动资金，优化股权及财务结构：公司拟定增8.6亿元，用于补充流动资金。定增前由于规模增长引起资金垫付随之增加，公司资产负债率不断攀升。相应的利息支出占比不断提高，挤占了企业的利润空间。募集资金清偿贷款后，利息支出占比下降预计将使EPS增厚0.1元，企业的利润水平会得到显著提升。 聚焦行业整合，进军零售业务：作为门窗行业的领军企业，公司资金、人才、资源和技术优势突出，具备行业整合能力。公司计划深耕主业，利用行业发展契机，视机在全国范围内开展并购业务，并制定了差异化的并购策略。此外，为了改善毛利率下滑的态势，公司计划进军毛利率较高的零售业务，零售业务将采取线上线下相结合的形式。目前，公司零售业务已经通过体验店等方式小规模展开，预计明后年将有显著进展。 给予买入评级：嘉寓股份作为门窗幕墙行业的领军企业，人才、资源和技术优势突出，具备较强的整合行业资源的能力，未来成长空间巨大。公司近期披露定增方案，若顺利完成，一方面将进一步优化公司股权和财务结构，另一方面也将有效激励公司做强做大。公司今年以来订单开始放量，将拉动明年业绩增速趋势将回升，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21、0.31、0.48元（未考虑定增摊薄），首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：房地产市场需求低迷，海外业务经营风险，原材料价格波动。 #JRJ分页符# 航电：彻底甩下多晶硅包袱 轻装应战光伏电站市场 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥，张帅 日期：2014-10-21 业绩简评。 公司 2014年前三季度实现收入21.8亿元，同比增长13.5%，净利润3621万元，同比下降82%，符合市场预期。 公司同时公告，因执行新会计准则，公司于 2013年1月完成减持后所持有的神舟硅业剩余19.63%股权，预计将发生总金额1.2亿~2.47亿元的减值，并将影响2014年度利润。 经营分析。 收入增长源于光伏制造板块经营改善，利润下滑主要因电站出售量同比大幅减少：公司在Q3没有电站出售的情况下，实现单季收入6.7亿元，环比Q2增长37%，实现单季净利润227万元，环比扭亏为盈（Q2单季亏损896万元），均反映出公司光伏制造板块出货量和盈利能力的显著改善；报告期净利润的同比大幅下滑主要因同比电站出售量的减少。 政策变化或影响全年电站出售进度，电站市场规范化凸显公司竞争优势：国家能源局10月初发布《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》，提出“买卖项目备案文件及相关权益”，即意味着光伏电站只有在正式并网发电之后才能转让销售。根据公司此前披露的在建电站情况，约有189MW 电站原定于2015年Q1并网发电，若该部分电站的建设并网进度未能提前至Q4完成，则无法在年内完成销售，从而影响公司全年400MW 电站出售目标的完成。但在国内光伏电站市场不断规范化（倒卖条）、电站运营竞争持续加剧（强势资本陆续进入）的背景下，公司的央企背景在条获取方面的优势将得到更好地体现，龙头地位稳固。 神舟硅业减值计提将令公司彻底摆脱历史包袱，轻装上阵：尽管随着近两年光伏行业的回暖，神舟硅业多晶硅产线能够保持满产，但由于巨大的折旧负担，经营性亏损仍未得到扭转，且考虑到未来多晶硅价格很难出现趋势性上涨，未来实现盈利的可能性也极小。因此，公司根据大股东决策，对剩余股权价值完成彻底减值计提，将令公司彻底摆脱这一历史包袱。 盈利调整及投资。 基于政策变化给公司电站出售进度带来的影响，我们将公司 2014年电站出售量假设由400MW 下调至220MW，对应调整后的2014~2016E 年EPS预测为0.18，0.42，0.63元（由于神舟硅业的具体减值金额未定，此处盈利预测尚未考虑股权减值对公司2014年利润的潜在影响）。 考虑到电站出售的推迟及神舟硅业股权的减值均不影响公司的核心价值、电站业务优势的突出体现、以及军工资产注入预期，维持“买入”评级。 #JRJ分页符# 东旭光电：业绩增长稳定 6代玻璃基板放量可期 类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：李孝林 日期：2014-10-21 投资要点 业绩总结：2014年前三季度公司实现营业收入11.87亿元，同比增长121%；营业利润3.90亿元，同比增长87.9%；归属于上市公司股东的净利润6.04亿元，同比增长181%；每股收益0.22元。 业绩增长：玻璃基板实现批量供货，补助功不可没。2014年三季度单季，公司实现营业收入2.78亿元，同比略降1.8%，主要原因是去年同期公司玻璃基板装备业务规模较大，而今年玻璃基板装备子公司的工作重心放在内部芜湖6代玻璃基板生产线的建设上，相应业务在报表中未能体现。三季度实现净利润1.97亿元，同比增长95.1%，主要受益于6代玻璃基板的批量供货和补助及税收返还。三季度，公司收到补助2.29亿元，扣除所得税影响后的非经常损益合计1.79亿元。 业务切换，毛利率与期间费用率有波动。2014年三季度，公司单季度毛利率为36.2%，环比下降12个百分点，主要原因是：高毛利率的玻璃基板装备业务收入减少，低毛利率的建筑安装类业务占比提升。三季度，公司销售费用同比增长134%至433万元，主要是公司加快拓展6代线玻璃基板下游客户；管理费用同比增长66.3%至4154元，主要是随着芜湖6代生产线陆续的投产，管理投入增加；此外，随着募集资金的陆续投入，营运资金的需求，公司负债增加，财务费用上升。 集团参股公司成都中光电玻璃基板技术进一步突破。2014年10月8日，国内首片0.3mm 厚度4.5代液晶玻璃基板在成都中光电科技有限公司成功下线，这是成都中光电继2012年0.4mm超薄玻璃基板产品诞生后的又一重大突破。成都中光电是由东旭集团参股的中光电科技、成都高新投资集团、成都工业投资集团共同出资设立，集团专利无偿许可上市公司使用，有利于公司6代玻璃基板技术的进步。液晶玻璃基板厚度从0.4mm 降至0.3mm，原材料成本节约1/4左右，并可直接加工成品，减少下游客户减薄带来的二次费用。 盈利预测及评级：预计公司2014-16年EPS 至0.30元、0.42元和0.57元，对应2014年PE 为27倍，维持“增持”评级。 风险提示：解禁风险；技术风险；市场开拓风险。 #JRJ分页符# 祁连山：资产减值损失减少致业绩增长 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2014-10-21 报告期内公司完成营业收入48.29亿元，同比增12.46%；实现营业利润6.92亿元，同比增64.62%；归属母公司净利润6.35亿元，同比增73.88%，其中Q3单季度营业收入同比增2.85%，归属母公司净利润同比增47.51%。 成本下降及资产减值损失减少致使业绩增长。 成本下降及计提资产减值准备大幅减少是公司业绩增长的主要原因。 首先，公司Q3吨成本由去年同期的211元/吨下滑至197元/吨，使得吨毛利在吨收入下滑的情况下基本保持稳定。在吨毛利维持稳定的情况下，公司Q3吨净利润同比增长36.6%，主要是由于公司去年同期淘汰两条产线并计提约1.1亿元的资产价值准备，使得同期吨利润基数较低所致。 环比改善趋势较弱，价格或将承压下滑。 公司3季度单季度营收微增2.85%，环比下降17.27个百分点。第三季度公司实现水泥和熟料销量675万吨，同比增长7.1%；实现吨收入302元/吨，与去年同期315元/吨相比下降了13元/吨（同比降4.1%）。与2季度相比，3季度环比改善趋势较弱，主要由于甘肃市场需求较为疲弱，另外后续还有产能的压力，预计价格或将承压下滑。 甘青地区需求依旧疲弱，1-8月甘青地区水泥累计产量增速同比收窄3.1和13.8个百分点。短期来看，甘肃地区后期需求将逐步减弱，此外，后期仍有新增产能，因此，水泥价格短期或将承压下滑。 投资：给予“谨慎增持”评级。 2013年以来受益于区域需求持续旺盛，新增供给不大，公司焕发了第二春，盈利持续高增长，不过随着后续区域市场计划产能投产，在未来一段时间水泥价格将面临下行压力；当然从中长期来看，甘肃地区处于“丝绸之经济带”的核心地区，城镇化率较低，水泥需求空间仍然较大，我们预计未来几年水泥需求仍然有望保持较快增长。综合这两点，我们预计公司2014-16年公司EPS 分别为0.90、0.92、1.12元，维持谨慎增持评级。 风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。 #JRJ分页符# 国中水务：AQP合作备忘录签订 正渗透膜是重要技术储备 维持“增持”评级 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2014-10-21 投资要点： 公司公告：公司日前与Aquaporin A/S（以下简称“AQP”）、博天集团股份有限公司（以下简称“博天”）共同签订了《三方合作备忘录》，国中水务、AQP 及博天将共同出资成立中国合资公司（以下简称“合资公司”）。合资公司计划注册资本为1，000万美元，其中博天以现金及等价物出资450万美元、国中水务以现金及等价物出资200万美元、AQP 以现金及等价物出资350万美元。 AQP 公司技术领先，公司股权参与意在长远。AQP 是一家总部位于丹麦哥本哈根的公司。自公司成立以来即致力于水通道蛋白渗透技术的研发，在欧洲、美国等地拥有数十项水通道蛋白膜方面的专利，在正渗透膜研究制造领域享有盛名。国中水务和博天将合计支付1，950万美元购买AQP 20.10%的股权，其中国中水务将购买AQP 15.10%股权、博天将购买AQP 5%股权。公司选择股权参与的方式意在看好正渗透膜长期发展前景的情况下与行业内技术领先公司提前开展深度合作，未来进展值得关注。 应用于海水淡化市场技术优势明显。Aquaporin 公司的核心技术是基于水通道蛋白的独特功能基础上的渗透技术，该技术只允许水跨膜运输而不允许带电质子或其他离子通过。每个水通道每秒钟能运输103-106个水，能耗非常小。这项技术目前在国际领先处于领先地位，代表了水处理领域的未来方向之一。Aquaporin 公司利用该技术已完成了Aquaporin Inside 第一代产品的开发。此产品与已上市的传统正渗透膜产品相比，除盐率更高且通水量明显提高。一旦Aquaporin Inside 产品具备批量生产的条件，可以正式投入工业应用商业化，将帮助公司打开国内海水淡化市场的广阔空间，在该市场中占据绝对优势。 维持“增持”评级。我们近期强调公司（1）订单催化（2）环保平台型公司转型（3）股权理顺后进一步激励三方面的催化剂，维持2014-2015年每股收益0.15/0.21元，对应2014-2015年42/30倍PE，需强调的是若未来农村水务项目推进到位，公司业绩向上调整弹性巨大，暂维持“增持”评级。 #JRJ分页符# 金正大：盈利逆势增长 看好农化一体化发展 类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-10-21 投资要点 事件：公司发布了2014年三季报，前三季度实现主营收入111.20亿元，同比增长9.04%；净利润8.15亿元，同比增长30.62%，实现每股收益1.16元。同时公司预计2014年净利润同比增长30.00%~35.00%。 收入逆势增长，净利润增速高于收入增速。今年以来复合肥市场受原料尿素的影响整体比较低迷，复合肥价格呈下滑走势，公司通过推行“种肥同播、会议营销、密集开发”等营销服务模式，复合肥销量稳步增长，在行情弱势的情况实现了营业收入逆势增长。净利润增速高于收入增速的原因是，控释肥、硝基肥等高端肥料保持较快增长，产品结构不断优化，公司前三季度毛利率为17.22%，同比上升了2.70个百分点。 产能大幅增长，西南和华南地区覆盖增强。从产能看，金正大2013年底复合肥产能450万吨，预计2014年底产能达到660万吨，同比增长46.7%，且新增产能以高端新型肥料为主，如硝基复合肥和水溶性肥料分别占新增产能的57.1%和23.8%，公司未来产品结构将不断向高端调整。在生产的布局上，公司生产从山东临沂、菏泽、安徽、河南、辽宁，扩张至贵州和广东，贵州和广东投产后，将改善公司销售旺季西南、华南部地区严重供货不足的局面，提高公司的市场占有率。 公司与诺普信强强联合，农业一体化服务水平将进一步提升。公司9月份与农药龙头诺普信签署了战略合作协议，将共同搭建商业合作平台，发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势，在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作。公司与诺普信强强联合，了我国农村土地流转和农业规模化经营的发展趋势，有利于公司进一步拓宽营销渠道，提升产品销量，全面提高农业一体化服务水平。 业绩预测与估值：暂不考虑增发摊薄影响，预计公司2014-2016年EPS分别为1.27元、1.68元、2.12元，对应动态PE为19.49倍、14.76倍、11.67倍，随着土改政策的进一步推进，我们看好公司借助复合肥行业的竞争优势，在农业一体化服务领域获得模式突破，上调至“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软，新增产能销售进度不及预期。 #JRJ分页符# 聚飞光电：比翼齐飞 类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范轶敏 日期：2014-10-21 投资要点： 质地优良的LED背光企业 聚飞光电是LED封装行业的优质龙头企业，其LED封装技术能和国际一流厂商相当，同时公司的毛利率也领先于国内同行。公司的技术管理能力和生产管理能力都常优秀的。 横向拓展是必然 受产品结构的影响，公司的毛利率一直处于下滑趋势中。因此改善产品结构提升公司盈利能力就成为一个亟待解决的问题。公司向光学膜领域的拓展，一个很关键的出发点就是提升公司的盈利能力。 处于黄金发展期的光学膜业务 光学膜技术壁垒较高，市场主要被海外厂商垄断。随着技术的发展，国产扩散膜的进口替代进程已被，目前国产产品市占率仍非常低，未来发展空间巨大；同时光学膜附加值较高，对于有技术实力的企业来说是一块黄金业务。 公司在光学膜领域的优势明显 聚飞光电在光学膜领域的优势与康得新和南洋科技不同，聚飞的优势首先来源于拥有现成的渠道和客户，未来的导入期会大大缩短。而一个公司的技术实力更多是公司管理水平的综合体现，公司在背光LED领域的技术实力足以说明其卓越的管理能力。以这样的管理能力，我们完全相信公司在光学膜领域可以复制LED的成功。 模组产业转移为国内企业带来机会 opecell技术使得背光模组的生产转移到了下游终端厂商，进而打破了背光模组领域被韩国和企业垄断的局面，整个产业开始向转移，并为相关配套厂商带来发展空间，也为生产背光LED的国内厂商提供了机遇。虽然中大尺寸LED器件的毛利率相对小尺寸LED器件低，但是用量是小尺寸器件的好几倍，总体市场空间更大。 小尺寸背光向国际客户渗透 公司小尺寸背光LED未来将向国际厂商渗透。从2014年Q1全球智能手机市场份额来看，三星、苹果等国外厂商的市场份额占比到75%左右。所以如果公司小尺寸背光LED器件向国际客户拓展成功，将是打开了一个更大的市场。 盈利预测与投资评级 预计公司2014-2016年的净利润1.77亿、2.34亿、2.87亿元，每股收益分别为0.62元、0.83元、1.02元，对应当前股价PE分别为31倍、23倍、19倍。我们认为公司未来将可能进入加速上升期，给予“增持”评级。 风险提示 公司光学膜业务进度低于预期；宏观经济出现大幅下滑，导致公司产品需求不及预期。 #JRJ分页符# 天药股份：充分受益集团层面整合 转型升级步伐有望加快 类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：张继袖 日期：2014-10-21 事件： 公司于近日公告，天津市国资委拟将天津渤海国有资产经营管理有限公司持有的公司间接控股股东金耀集团的全部股权无偿划转至天津医药集团。本次股权划转前，金耀集团和天津医药集团分别间接持有公司46.8%和0.4%的股份，股权划转后，天津医药集团合计间接持有公司47.2%的股份。本次股权划转前后公司的实际控制人均为天津市国资委，实际控制人并未发生变化。 点评： 公司有望充分受益于此次医药集团和金耀集团重组. 此次两大集团的重组完全符合我们的预期。公司有望充分受益于此次重组：首先，公司在集团的定位明确，是集团激素和氨基酸类原料药和制剂的整合平台，有望受益于集团内外部相关资产的整合；其次，公司有望借助集团较强的销售平台实现制剂产品在国内外的销售，此前公司制剂销售渠道的短板将得到补足；再次，医药集团旗下拥有国家级药物研究院——天津药物研究院，此次重组后公司有望获得集团在研发方面的优势资源共享；此外，公司在薪酬等方面有望与集团接轨，而随着天津国企的推进，更为灵活的激励机制亦有望推出，有利于进一步激发公司活力，经营效率有望进一步提升。 公司加快转型升级步伐. 公司是国内皮质激素类原料药龙头，是世界三大皮质激素原料药供应商之一，也是国内唯一具有皂素、植物甾醇两条皮质激素生产工艺线的企业。近年来，受国家环保政策影响，大量皂素提取厂停产，导致皂素价格一上涨，从2007年的20万元/吨攀升至目前80万元/吨以上的水平。原料成本的大幅上升拖累了公司近两年的业绩。公司正在积极向制剂转型，随着公司纳入到医药集团旗下，转型的决心将更加坚定，转型步伐亦有望进一步加快。公司也在积极寻求新的利润增长点，通过2013年的非公开发行收购了控股股东旗下的氨基酸原料药资产。此外，公司账面6亿多的现金也为公司未来业务扩张提供了空间。 盈利预测与投资. 我们预计公司2014-2016年将实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元、0.53亿元和0.78亿元，同比分别增长-3.88%、6.41%和47.13%，对应EPS分别为0.05元、0.06元和0.08元。从PE的角度公司估值相对较高，但从PB及EV/EBITDA角度估值相对合理。考虑到公司在皮质激素原料药行业的龙头地位，且公司正在制剂转型期，加之天津医药集团入主后可能带来的内外部整合以及国企等方面的预期，给与公司“增持”的投资评级。 延伸内容： |