事件:立思辰公布资产并购公告:拟以发行股份和支付现金的方式购买敏特昭阳公司100%股权和从兴科技公司30%股权,同时向董事长等自然人发行股份募集配套资金。 点评:本次交易的主要内容:(1)拟向特定对象林亚琳等6 名自然人购买其合计持有的敏特昭阳100%的股权,总对价为3.63亿。其中交易对价的33%以现金支付,总计11979 万元;交易对价的67%以发行股份的方式支付,总计24321 万元,总计发行股份数为约1054.23 万股;(2)拟向特定对象桂峰以发行股份的方式购买其持有的从兴科技30%的股权,总计5400 万元,总计发行股份数为约234.07 万股;(3)拟向池燕明、凌燕娜、张敏、杨涛、陈昊非公开发行股份募集配套资金10425 万元,总计发行股份约451.89 万股;(4)股票的发行价格均为23.07 元/股,合计拟发行股票1740.18 万股,约为现有总股本的6%。 并购标的估值合理,收购增厚业绩。敏特昭阳原股东承诺该公司2014 年扣非净利润不低于3000 万。本次交易对应约2014 年市盈率为12 倍。从兴科技30%股权持有者承诺该公司2014 年扣非净利润不低于1800 万,本次交易对应2014年市盈率为10 倍。两笔交易的估值水平远低于A 股计算机行业的平均市盈率,与近期其他计算机公司的并购案例相比处于合理水平。预计两笔交易将合计增加2014 年扣非净利润3540 万以上(备考),相当于2013 年归母净利润约57%以上。 务到教学——敏特昭阳与公司教育解决方案业务有较好协同。立思辰公司现有教育解决方案业务以教务管理为主。 敏特昭阳主要从事K12 领域互联网教育产品的开发推广,专注于学科领域的智能化、个性化、自主化的网络交互学习。 其核心运营模式为:针对全国各区域校园网络基础设施现状,先后推出校园(局域)网、城域网、公共网(互联网)不同版本的产品,利用互联网技术来实现“课堂交互学习+课后自主在线学习”的混合教学模式。公司的盈利模式为初期由市(区、县)教育系统及学校统一采购配发给师生进行学习使用,B2B 是主要收入来源;后期将逐渐尝试向教育系统提供优质学习产品或资源,通过学习大数据的分析诊断为每位学生推荐个性化的在线学习产品,从而逐步实现盈利模式向2C 转变。目前敏特昭阳拥有两大王牌产品, 敏特英语个性化网络学习系统 和敏特数学互动反馈系统,已经应用到1000 家以上学校和百万级学生。可见,敏特昭阳业务以教学见长,与立思辰自身教育业务有望形成较强的协同效应。 资本运作执行力强,长期角度维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.35 元、0.47 元和0.60 元。 考虑本次并购,我们预测公司2014-2016 年备考EPS 分别为0.44 元、0.58 元和0.73 元。考虑到A 股互联网教育公司享有的估值溢价和公司较强的资本运作执行力带来的持续并购预期,我们从长期角度维持“买入”的投资评级。我们给予公司6 个月目标价为29.00 元,对应约2015 年50 倍备考EPS。 主要不确定性：资本运作的不确定性;教育信息化市场竞争加剧。 延伸内容： |